俏江南

俏江南是2000年由张兰创办的高端餐饮品牌，2014年被欧洲私募股权基金CVC Capital Partners以2.8亿美元收购82.7%股权，成为当时外资并购中国消费品牌的标志性案例之一。这笔交易采用了典型的杠杆收购结构：CVC仅出资6000万美元，其余1.42亿美元来自银行借款、其余为募资，整体杠杆约5倍；收购后CVC通过设立控股公司与壳公司层层嵌套，将包括张兰剩余13.8%股权在内的全部股份质押给银行。

交易很快破裂。2015年初，张兰被禁止进入俏江南公司大楼，双方爆发肢体冲突；CVC随后以"财务造假"为由向中国贸仲委提起仲裁，主张因张兰虚增财务数据导致收购价格过高，2019年终审胜诉，张兰被判支付1.42亿美元及利息。2022年，新加坡高等法院进一步裁定CVC设立的壳公司接管张兰家族信托账户，击穿其资产保护结构。这场横跨十年的纠纷，在张兰的叙事中被简化为"外国资本对中国民营企业家的打压"，但据「暗涌」分析，其实质涉及跨境并购中的尽调失效、杠杆收购的财技风险，以及商业理性与公众情绪之间的张力。