后Scaling Law时期的模型、token和组织 | 5Y Quarterly

这是五源2026年的第二季度。

三个月里，两家被投企业先后登陆港交所，若干家完成新一轮融资；我们把对AI的持续观察写成了一批文章——从token的军备竞赛，到模型之上的资产，再到世界模型的战场。

以下是这个季度值得留下的东西。

五源观点

全员token-maxxing，一场没人敢停的军备竞赛

2026 年 3 月 24 日早上，我坐在 YC W26 batch Demo Day 的观众席里，听到第五家公司上台路演的时候，决定不再做笔记了。不是不重要，而是我意识到，自己记下来的这些东西，可能下个月就过时了。……以前每次来，都会觉得变化很快，但这种 "快" 大多是按月来感知的。这一次，得按 "周"。有一天晚饭的时候，一个做 post-training（后训练） 的朋友随口说了一句："我发现，硅谷自己都开始跟不上自己了。"阅读更多

模型之上，才是真正的资产

过去一年，不少AI创业者，都会在某个时刻说"我们是 AI-native 的"，但怎么样才算是AI-native的工作流？它既可能指，一家真正把自己的工作流，喂进了模型、越用越聪明的公司；也可能指，一家在别人的大模型上套壳、明天换个供应商就得推倒重来的公司，两者在 demo 上常常看不出区别。……纳德拉用很朴素的语言，把两件非常重要的事情讲清楚了：一家公司怎么才算真正拥有了 AI 能力？这一轮的价值，最终会落进谁的口袋？阅读更多

AI的终极护城河不是模型

如今几乎所有人都看得出来，AI 领域的一切正在趋同。那些我从未想过会彼此竞争的公司，如今已经短兵相接；……当模型进步极快，界面趋于一致，产品迭代变得廉价时，公司建设中那些可见的部分就越来越容易被模仿。而真正难以复制的，是底层的那个"机构"——一家公司如何吸引顶尖人才、如何组织他们的野心、如何集中判断力、如何分配权力，以及如何将工作转化为一个其他公司无法复制的复利系统。公司的形态本身，正在成为护城河。阅读更多

当10亿个AI一起模拟未来：李飞飞和Karpathy共同押注的新赛道

我当时特别想验证的是：能不能用AI来模拟人性的drama？就是人与人之间那些情绪起伏、猜疑、试探——"我拿出一把刀，虽然也没动，但你已经想跑了"的那种人情推理。结果还真出现了一些有意思的事情，两个虚拟角色自己聊着聊着，还会主动去开电视，后来其中一个居然问另一个："你觉不觉得我们像是被模拟出来的？"另一个说："怎么可能。"那个瞬间我觉得特别魔幻。……这就是为什么今天Multi-Agent模拟预测，非常值得关注，它不只是一个更快的调研工具，它可能是我们第一次真正有机会，为人类社会建一个可以反复运行的"世界模型"。阅读更多

2026年了，我们还在用爱迪生试灯丝的方式评估World Model

上个月，五源信号站5Hz 第一期活动还在讨论Sora的"死亡"意味着什么。而在今天，多模态几乎从AI热点方向的语境中消失，World model成为最受关注的下一个战场：不仅是学术界在密集发论文，工业界也在真机上做验证，投资人则在追问：这条赛道到底有没有Scaling Law？World Model的三种"未来"——生成派、JEPA 派、空间智能派，押的不是同一个 AGI。它们的终局，可能是一场关于压缩比的效率竞争。阅读更多

被投企业进展

这个季度，2家五源被投企业登陆港交所，9家完成新一轮融资。

剂泰科技，5月13日登陆港交所，全球AI药物递送第一股。阅读更多

曦智科技，4月28日登陆港交所，全球AI硅光芯片第一股。阅读更多

新一轮融资：

• 微分智飞完成数亿元A1轮融资。阅读更多
• 首形科技获得新一轮数亿元A1轮融资。阅读更多
• 地瓜机器人完成1.5亿美元B2轮融资。阅读更多
• 寻明生科完成数千万美元A+轮融资。阅读更多
• 欧拉万象完成数亿元融资。阅读更多
• 极壳科技B轮融资达1.2亿美元。阅读更多
• 万格智元完成数千万元融资。阅读更多
• 智能知识完成天使轮融资。阅读更多
• 源策未来Archon Robotics完成数亿元种子轮融资。阅读更多

机构动态

投中「2025年度榜单」发布，五源资本获评：

•中国最佳创业投资机构TOP100，位列前10

•中国最佳外资创业投资机构TOP50，位列前5

•中国最佳回报创业投资机构TOP10

孟醒入选「投中2025年度Nova新星投资人TOP50」。

36氪「2026年度中国股权投资行业投资机构」系列名册发布，五源资本入选：

•2026中国股权投资行业创业投资机构TOP100

•2026中国最具影响力创业投资机构TOP10

刘芹、袁野入选「中国最受创业者欢迎投资人TOP100」，孟醒入选「2025–2026年度最活跃投资人TOP30」。