108 天涨超 356%，MiniMax 上市后首份财报超预期 | 云启伙伴

上市 108 天后，**云启首轮项目 MiniMax （00100.HK）**交出了第一份成绩单。

收入同比增长 158.9%，国际收入占比超 70%，B、C 两端双轮驱动，2026 年 2 月 ARR 已突破 1.5 亿美元。模型能力持续迭代的同时，毛利率与费用结构也在优化，商业化效率进一步提升。

在 AI 行业从"模型能力比拼"走向"平台化承载与生态构建"的阶段，这样一份财报具有阶段性意义。作为最早关注并陪伴公司成长的投资机构之一，我们也期待——当智能密度持续提升、Token 吞吐能力持续放大时，公司做好准备迎接下一轮规模化应用。

从"大模型公司"到" AI 时代的平台型公司"，MiniMax 正在用数据验证这条路径。

以下内容转载自 IPO 早知道

MiniMax（00100.HK) 于 3 月 2 日发布了截至 2025 年 12 月 31 日止年度的年度业绩公告，这也是其自今年 1 月 9 日登陆港交所以来发布的首份业绩公告。上市至今，MiniMax 股价上涨超 356%。

财报显示，2025 年 MiniMax 总收入为 7903.8 万美元，同比增长 158.9%，其中超过 70% 收入来自国际市场。

这里需要指出的一点是，MiniMax 已形成 B、C 两端双轮驱动的营收结构——2025 年，MiniMax 的 AI 原生产品收入同比增长 143.4% 至 5307.5 万美元，其主要源于海螺 AI、Talkie/星野等产品在全球范围内的口碑裂变以及用户付费意愿的显著增强；面向B端的开放平台及企业服务收入同比增长 197.8% 至 2596.3 万美元，即模型 API 在企业级应用中已呈现规模效应。

更重要的是，MiniMax 盈利能力显著改善——2025 年，MiniMax 的毛利为2007.9 万美元，同比大幅增长 437.2%，毛利率则大幅提升 13.2 个百分点至25.4% ；经调整净亏损为 2.5 亿美元，亏损率同比大幅收窄，商业化效率持续优化。同时，MiniMax 的费用结构也在优化，2025 年的研发费用同比增长 33.8%，营销费用同比下降 40.3%。

在业务层面，MiniMax 的 AI 原生产品与开放平台收入均实现快速增长，累计服务超过 200 个国家及地区的超过 2.36 亿名用户，以及来自超过 100 个国家及地区的 21.4 万企业客户以及开发者。 在技术方面，MiniMax 于 2026 年初发布新一代基础模型 M2.5，在编程与 Agent 场景全面达到全球领先水平，带动模型调用量快速增长，M2 系列文本模型在 2026 年 2 月日均 token 消耗量已增长至 2025 年 12 月的 6 倍以上。

另据管理层在业绩会上透露，2026 年 2 月 MiniMax 的 ARR（年度经常性收入）已超过 1.5 亿美元。

MiniMax 创始人兼首席执行官闫俊杰博士表示:"2025 年，我们构建了全模态的研发能力，语言、视频、语音、音乐等各主要模态均拥有了具备全球竞争力的模型。同时，不断通过技术创新给全球用户带来更好的体验，升级我们的 AI 原生产品。全球化布局也走得更深更实。

我们认为接下来一年的模型智能水平会进一步提升。编程领域将迎来 L4 至 L5 级别的智能，从'工具'走向'同事级'协作；办公领域将复刻去年编程领域的进步速度；多模态创作也将走向'直出可交付'的中长内容，甚至出现流式、实时输出的新形态。这三件事叠加，意味着我们将迎来更大规模的智能供给爆发，以及应用层前所未有的创新窗口期——我们所承载的需求，将被放大至全新量级。

展望未来，在公司战略层面，我们会从大模型公司向 AI 时代的平台型公司迈进，持续定义和推动新的智能范式，不断提升技术和产品的创新能力，以及可扩展的基建和token吞吐能力，同时深化商业化布局并深耕全球市场机会，为全球用户和合作伙伴提供更强大的智能。"

从大模型公司向

AI时代的平台型公司迈进

在业绩沟通会上，闫俊杰进一步阐述了"从大模型公司向AI时代的平台型公司迈进"背后的逻辑。

值得一提的是，闫俊杰开创性将AI平台价值定义为"智能密度× Token吞吐量"，指出未来AI行业竞争核心在于能否定义智能边界，当智能边界被突破时，会产生大量新场景和新用户，进一步形成新的生态和新的商业化红利。

MiniMax对 2026 年行业趋势作出三点判断：

**1. 编程领域：**会开始出现 L4–L5 级别的智能，从"工具"走向"同事级"协作。

**2. 办公领域：**在接下来一年，将复刻去年编程领域那样的进步速度，AI 智能体在办公领域的交付能力和渗透率会显著提升。

**3. 多模态创作：**今年将走向"直出可交付"的中长内容，甚至出现更接近流式、实时输出的形态。

闫俊杰表示，这三件事叠加，Token量级可能出现 1 到 2 个数量级的增长。

目前，MiniMax 已启动 M3 及 Hailuo 3 系列模型研发，并持续优化推理架构与算力效率。同时，MiniMax 在内部推进"AI 原生组织"实践，目前内部 Agent 已覆盖超 90% 员工的日常工作场景。这种内部应用场景为模型迭代提供了直接反馈路径，有助于更精准地定义下一阶段研发方向。

从财务数据与战略表达综合来看，MiniMax 正在模型公司，过渡到 AI 时代的平台。公司围绕 Token 吞吐与生态承载能力构建平台化结构——158.9% 的收入增速与超过 1.5 亿美元的ARR，为其提供了阶段性验证；而如何在智能密度持续提升的同时保持效率优势，将成为其下一阶段发展的关键命题。

108 天迭代三代模型

全模态能力领跑行业

在自 2025 年第四季度至今年年初的 108 天时间内，MiniMax 连续完成 M2、M2.1、M2.5 三代语言模型产品更新，展现出了行业领先的模型迭代速度，进步速度显著超越 Anthropic、OpenAI、Google 等海外巨头。

其中，MiniMax 于今年 2 月发布的 M2.5，在编程、工具调用和办公等生产力场景全面达到全球顶尖水平。编程效率较上一代 M2.1 提升 37%，M2.5 让复杂 Agent 的运行在经济成本上变得可无限扩展。

同时，从 M2 到 M2.1 再到 M2.5，每一代模型的能力和使用量都有显著的提升——M2 系列文本模型在 2026 年 2 月的平均单日 token 消耗量已增长至 2025 年 12 月的超过 6 倍，其中来自 Coding Plan 的 token 消耗量增长超过 10 倍。

不可否认的是，在这个技术领先窗口期被加速压缩的时代，任何单一时点的Benchmark 排名都已迅速失去意义。评估一家 AI 公司的标准，也从它现在有多强，转变为它能以多快的速度变强。MiniMax 能在短时间内持续推出 SOTA 级模型产品，背后体现的是其 MoE 架构优化与原生 Agent RL 框架 Forge 的技术支撑，且技术能力实现了"性能提升+效率优化"的双重突破。

而在多模态方面，MiniMax 还已具备视频、语音、音乐三大模型能力。

其中，2025 年 10 月发布的视频模型 Hailuo 2.3，在人物动作、画面质量和风格化方面实现显著提升，Fast 模型使批量创作成本最高可降低 50%。海螺 AI 产品中升级的 Media Agent 支持全模态全能创作，可基于用户描述一键成片。截至 2025 年年底，MiniMax 的视频模型已帮助全球创作者累计生成超过 6 亿个视频。

同期发布的语音模型Speech 2.6，针对 Voice Agent 场景优化了语音交互体验，实现全球顶尖水平的超低延时，支持 40 多种语言。截至 2025 年年底，MiniMax 的语音模型已帮助全球用户生成累计超过 2 亿小时的语音，成为全球语音智能领域的核心基础设施之一。

此外，MiniMax 的音乐模型 Music 2.0 与 2.5 也实现了显著跃升，能够稳定驾驭多种唱法与情感风格，单首作品时长可达 5 分钟。

就在一周前，MiniMax Agent 还上线了基于 OpenClaw（龙虾）构建的云端 AI 助手——MaxClaw， 并成功实现零部署、免额外 API 费用以及 7×24 小时云端常驻，用户只需拥有 Minimax Agent 基础版订阅即可体验，一经发布便颇受追捧。

从长远发展的角度来看，一方面，鉴于 MaxClaw 能直接给用户创造成熟的"数字劳动力"，用户为 MiniMax 的付费意愿和用户黏性必将大大提升；另一方面，随着 MaxClaw 的使用量持续攀升，亦将反哺 MiniMax 模型更多有价值的数据，从而形成"产模"两端的飞轮效应。

获国内外头部投行/券商一致认可

在过去一段时间，包括摩根大通、瑞银、高盛、中金、中信建投、国泰海通在内的国内外头部投行/券商纷纷完成了对 MiniMax 的覆盖并一致给予"买入"/"增持"/"跑赢行业"评级，目标价均超 1000 港元。

其中，摩根大通指出，在 AI 基础模型领域，MiniMax 是罕见的兼具技术实力、多模态商业化潜力和全球可扩展性的企业。公司已建立扎实的技术积淀，其模型在核心基准测试中表现优异，同时其全谱系产品矩阵为 B2B/B2C 双端变现奠定基础，全球化布局则进一步提升了规模扩张潜力与盈利能力。

瑞银认为，MiniMax 在国内外市场均处于把握 AI 发展机遇的有利位置，核心优势在于独特的多模态技术战略、高效的研发效率以及全球化的商业化布局；高盛同样指出，MiniMax 最大的亮点在于高度全球化的收入结构以及全面的多模态产品线，并已在文本/代码、多模态以及 AI 智能体/数字劳动力领域的广阔全球潜在市场中占据了极佳的竞争位置；中金亦认为，MiniMax 是目前国内少数在基础模型能力、全球化AI原生应用商业化两端同时跑通的公司，在 AI 赛道中具备稀缺性。

中信建投强调，全球大模型的竞争是一场动态变化的马拉松，MiniMax 持续领先的模型能力、持续扩大的性价比优势、清晰验证的出海能力和商业化路径以及繁荣发展的第三方开源与Agent生态是MiniMax的竞争壁垒；国泰海通则总结了MiniMax 的三大优势：1、技术能力实现质效双升，核心场景性能跻身全球第一梯队；2、极致成本控制打造性价比壁垒，商业化落地具备经济可行性；3、产品迭代与生态布局双轮驱动，卡位全民 Agent 时代核心赛道。

此外，在摩根大通看来，中国人工智能产业正从早期“百模大战”的粗放竞争阶段，迈入以商业化兑现能力、模型原创性和全球化纵深布局为核心竞争力的新纪元。在此背景下，MiniMax 不仅是一家技术公司，更是中国 AI 走向世界、参与全球价值链重构的重要代表。