道彤投资孙琦：深耕属于自己的赛道，等到属于自己的行情 | 道彤Insights

背景

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六月盛序，太湖之滨。由清科控股（01945.HK）、投资界主办的"2026投资界SuperLink大会"于6月10-11日举行。这场盛会覆盖"募投管退"全链条，致力于成为中国创投生态的超级枢纽。**道彤投资创始管理合伙人孙琦受邀参加《如何共创LP认可的投资业绩》圆桌讨论，**分享了道彤投资过去一年的部分思考。

观点 早知道

Dalton insights

关于脑机接口：我们可能是目前布局脑机项目最多的医疗GP

关于投资节奏：我们当然想快一点，但没想到会被项目融资节奏推着走得这么快。

关于投资机会：预判非共识性机会的难度越来越大，今年形势呈现"一九效应"，少数10%的赛道吸纳了绝大部分资金。

关于市场热度：保持平常心，守住估值的安全边界，不追高，不做过于离谱的事。

关于募资：不要随意追逐资金，团队熟悉一个地区的产业生态和政策需要时间，要找到匹配的资金。

以下内容摘自当日分享：

过去一年主要关注

脑机接口+生物制造+新材料

孙琦： 过去一年，我们的主要关注方向有三个：一是脑机接口，我们可能是目前布局脑机项目最多的医疗GP，一年前就已开始布局，这个领域现在异常火热；二是生物制造，去年我们发起设立了生物制造基金，已投资一些项目，这是上海第一支生物制造基金，全国也仅有4支。生物制造已被列入今年两会发布的"十五五"规划中的未来六大产业之一。三是新材料，今年开始适度布局。在AI带来的焦虑下，我们需要思考什么是AI颠覆不了的？物理世界中的能源与材料是基本元素，材料也是上海"十五五"规划中的未来六大产业之一。

找到属于自己的赛道深耕

终会等到属于你的行情

孙琦： 关于投资节奏，今年明显加快。1-5月，道彤投了15个项目（不含追投），本月还有3个项目；上半年共18个，平均每月3个，是公司历史上投资最快的时期。我们当然想快一点，但没想到会被项目融资节奏推着走得这么快。举例来说，我们某个脑机项目还没有完成交割，后一轮可转债已经实现1.5亿元，估值在两个月内上涨三倍，所以必须快。

这是今年最深刻的体会：机会在此，风险也在此。今年最大的机会在于整个硬科技领域的热度持续攀升，新兴产业和未来产业都在展开，但预判非共识性机会的难度越来越大。今年形势呈现"一九效应"，少数10%的赛道吸纳了绝大部分资金。如果没有提前布局，我们今天的DPI和IRR压力会非常大。

反过来讲，风险也在于此。常识告诉我们，急风暴雨般的热度通常不会持续太久。投资人不能被牵着鼻子走。现在很多项目提出"裸奔"——不对赌、不回购，爱投不投，硬科技项目尤其如此，一些很牛的项目不配合尽调，这种现象正变得普遍。我跟一些同行交流，大家都有不同程度的焦虑和FOMO，不得不投，但又患得患失。我们的想法是保持平常心，守住初心和理性，守住估值的安全边界，不追高，不做过于离谱的事。同时，该投的还是要投，因为你不知道顶在哪里。

团队内部也有FOMO情绪。我跟他们说：**第一，少看、少听那些PR，很多PR有水分，听了心会乱；第二，盯住自己的赛道，不要东一枪西一枪。**上周我去参加上海国投先导基金的大会，温总PPT中有一页提到"从广谱投资转向主题深耕"，我回来专门跟团队讲，要找到属于自己的赛道，深耕下去，建立深度认知。投资是认知的变现，盯住一个赛道反复研究和投资，终会等到属于你的行情。

找到与自身资源

禀赋、投资理念、基金投向

契合度高的合作方

孙琦： 我们这个行业很辛苦，像老鼠踩自行车——投完又募，募完又投，周而复始。LP圈子其实很小，顶尖的大型LP即使人员流动，也可能从一家机构去到另一家。比如温总之前所在的国泰君安是我们的LP，调动到国投后，国投先导也投资了道彤。首先前提是要做得好，要符合顶尖LP的标准。每一次募资LP的复投比例越高，GP募资压力就越小。

上次听上海科创杨斌总介绍，去年底母基金专委会的数据显示，现在国资已占90%以上。任何GP募资都不可避免要面对地方国资和地方政府的诉求，对此，我的想法是：基金首关时一定会有一批地方国资，这时要找到与自身资源禀赋、投资理念、基金投向契合度高的合作方。例如，生物制造是一个发酵过程，需要散热降温，北方天然适合降温，南方则需要开空调。生物制造进入中试后阶段，量产就不太适合南方，长三角往北的区域更为合适。要符合投资方向和项目逻辑，选择很重要。并且，不要随意离开自己的根据地追逐资金——团队熟悉一个地区的产业生态和政策需要时间，不能随意开辟新区域。我们热情接待过不少找上门的政府LP，但最终婉拒了，地区如果过于分散，会影响后续财务投资和国家队的加仓意向。

第二，寻求最大公约数。投早期项目要同时满足各方需求，确实较难，会累，也影响配置效率。我很羡慕二级市场的同行，之前与一位二级市场大佬交流，他也是我们的LP，数百亿基金只需投几十个标的，各基金配置高度集中，重叠度高，所以配置效率很高。

第三，首关以地方政府资金和产业资金为主，终关以险资和国家队为主。在前面阶段必须做出扎实业绩，来吸引险资和国家队。另外，对未来产业的布局，从过去两三年看，逻辑越来越成立。如果深耕产业，特色鲜明，在今天的市场逻辑下，越是听党的话跟党走的投资，越是挣钱。因此，两类LP的目标能够有效、和谐地统一起来，这最好不过。总结一句话：焦虑并快乐着！

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