2025 年的最后一天，MiniMax 开始招股
冲击「AI 大模型第一股」。
冲击「AI 大模型第一股」。
👦🏻 作者: 镜山
🥷 编辑: Koji
🧑🎨 排版: NCon
2025 年年底，AI 初入深水区。
12 月 31 日，2025 年的最后一天，MiniMax 正式启动招股，并预计于 1 月 9 日挂牌，冲击「AI 大模型第一股」。
当市场还在讨论 716 页招股书的细节时，很多人已经关注到了刚刚披露的基石投资者名单。
在这份名单里，我们看到了长线基金、科技巨头、产业资本的集体身影。这次 IPO，更像是一次资本市场对「中国 AI 独角兽究竟该往何处去」的投票。
大家开始好奇：
为什么在 2025 年底这个时间点，这些长线资本愿意把重注押在 MiniMax 身上？
🚥 接下来，我们将通过这份基石名单，并结合招股书披露的数据，分享我们对 MiniMax 招股的一些思考。
「长期主义者们」站在了一起
如果要看清 MiniMax 这次招股的含金量，27.23亿港元这个数字其实是亮点之一。但很多人更关注的其实是：
这次这笔钱是从哪儿来的，以及它们为什么会在这个时候聚在一起。
如果我们看看这次坐在牌桌上的人，组合会比较微妙：Aspex、Eastspring（瀚亚）、Mirae Asset（未来资产） 这种国际长线资本。
其中，最值得关注的是，这些投资者的共同特点：他们基本都属于「长期主义者」。
什么是「长期主义者」？
长期主义的核心理念是：投资不仅仅看重短期回报，更注重长期的价值积累和发展潜力。
对资本市场来说，他们更看重的是公司未来几年的成长潜力和技术创新能力。也就是说，他们愿意在这个风险较高的领域下注，支持 MiniMax 朝着更长远的目标发展。
比如，像 Aspex 这种全球资产管理巨头，他们平时投基石非常挑剔。关于 Aspex 的分析，基本都专注于：它采用自下而上（bottom‑up）基本面分析的投资方法，重点是深入了解企业的基本情况，然后通过长期持有，从大趋势中赚到钱。
这就意味着，他们愿意掏钱，通常意味着：
经过比较严格的尽调后，他们认定这家公司的商业模式大概率是跑得通的，是有「基本自我造血」能力的，而不仅仅是靠烧钱讲故事。
所以，当这 14 家机构同时决定投基石 的时候，其实是向市场释放了一个很硬的逻辑：他们能入局，说明他们愿意陪这家公司跑个三五年，甚至更久。
如果我们细看，参与投资的机构不仅有全球的资本管理巨头，也有战略性产业投资者。
这种「跨界合作」的背后，反映出一个共同的价值观和愿景：
AI 技术的未来将深刻改变各行各业，而 MiniMax 正在为这个未来做好准备。
与之对应的是 MiniMax 这群年轻的创业团队相信 AI 是未来十年的赛道，而这些资本恰好愿意为这种「长远的确定性」买单，准备在 AI 增量市场里长跑。
不过，所有的信心，最终都要回归到业务的基本面。
如果这些资本已经投出了他们的「信任票」，那么，MiniMax 的潜力点在哪？
接下来分享，我们对此的思考。
1）首先，MiniMax 的一家全球化的公司
如果要用一个词来形容看完 MiniMax 招股全过程的第一感受，那就是：反差。
提到中国 AI 公司，我们习惯性地认为它们的主战场在国内，在 B 端，在 G 端。但 MiniMax 给出的数据，打破了这个「刻板印象」。
超过 73 %。
这是截至 2025 年 9 月 30 日，MiniMax 海外收入的占比。没错，这家「土生土长」的中国公司，只有不到 27 %的收入来自中国大陆，其余全部来自全球市场。
所以，在资本看来，这可能并不是一个某个地区下的存量博弈，MiniMax 具有成为 Global Player 的潜力。
如果把地图摊开看，整体分为 3 块：
【1】整个亚太地区贡献了61.1%的收入，这是 MiniMax 的基本盘（需考虑结算地影响新加坡占比数据）；
【2】美洲地区贡献了23.7%，其中美国单一市场就贡献了超 1000 万美元；
【3】欧洲、中东和非洲也在快速拉升。
如果再往下深挖一层，你会发现它在单一核心市场的表现同样很强劲。
值得注意的是，MiniMax 的产品已经覆盖了超过 200 个国家和地区，开放平台服务的企业客户来自100 多个国家。
这种全球化的广度和深度，其实是比较罕见的。
这意味着 MiniMax 的天花板被拔高了，它面对的是全球的增量市场。
为什么 MiniMax 要执着于全球化？ 为什么资本看中全球化？
这里的逻辑非常清晰，主要基于 3 点：
首先是天花板的高度。
根据灼识咨询的数据，全球大模型市场规模将从 2024 年的 107 亿美元增长至 2029 年的 2065 亿美元，年复合增长率高达 80.7%。
如果仅依赖中国市场，天花板相对更容易看到。但放眼全球，想象空间就完全不同了。
其次是竞争的含金量。
在海外市场，MiniMax 面对的是 OpenAI、Google、Anthropic 这样的 SOTA 级别的 AI 大厂，但也意味着能够获得最真实的市场反馈和最激烈的技术竞争。
招股书中提到，MiniMax 从成立第一天起就「瞄准了全球化」，每款模型和产品都在国际市场同步上线。
这种「与海外大厂共同竞争」的策略，实际上也帮助 MiniMax 或间接或直接地打磨出了产品竞争力。
也因此，MiniMax 获得了：「累计花费 5 亿美元，约为 OpenAI 花销的百分之一」的成果。
另一个令人印象深刻的是 MiniMax 付费用户的增长曲线。
招股书里的数据说明了很多东西，从 2023 年到 2025 年 9 月，仅仅两年时间，MiniMax 的 AI 原生产品付费用户从 11.97 万增长到 177.16 万，增长了近 15 倍。
开放平台的付费客户从约 100 家增长到约 2500 家，直接增长了 25 倍。
这说明了一个事实，MiniMax不仅活下来了，还活得不错。
这也同样证明了一个命题：中国 AI 应用+模型出海，这条路其实是走得通的，资本会为此投出「信任票」
2）C 端 + B 端收入多元，可预测性强
在 AI 行业，「如何赚钱」是一个比「如何做技术」更难回答的问题，这对投资逻辑来说，是关键的一点。
许多 AI 公司都往往会陷入了 To B 定制化的困境里面，而 MiniMax 则选择了一条不同的道路，以 C 端订阅为主，B 端 API 为辅的商业模式。
截至 2025 年 9 月 30 日，MiniMax 的收入结构为 AI 原生产品收入占比 7 成，开放平台及其他企业服务占小头，为 28.9%。
在大头的 AI 原生产品中，收入结构进一步细分了。
这种商业模式往往被认为有一些优势存在。
首先就是收入可预测性强。订阅模式往往会带来稳定的经常性收入，这对于财务规划和投资者信心都非常重要。
其次，C 端产品的边际成本极低，这意味着一旦产品规模扩大，毛利率会快速提升。
从收入结构的变化也能看出 MiniMax 的商业化能力。MiniMax C 端 AI 原生产品的收入占比从刚开始的「小占比」，到现在已经超过了 71%。这一转变很重要。
为什么？
因为 C 端产品一旦跑通，毛利率的修复速度是惊人的。MiniMax 的毛利率就已经从 2023 年的负值（-24.7%），一路飙升到 2025 年前三季度的 23.3%。
标准化的产品，全球化的分发，可预测的订阅收入， 这可能才是资本市场喜欢的商业故事。
3）全模态 AI 大模型 + AI 原生产品
首先，MiniMax 在整个 AI 领域里的定位是什么？护城河又在哪里？
答案是：全模态 AI 大模型 + AI 原生产品。
MiniMax 从一开始就不想做偏科生，而是文本、视频、语音全都要， 从一开始就是为了构建一个「技术-产品-变现」的闭环。
我们整理了下 MiniMax 手里的产品组合，MiniMax目前的模型矩阵包括 3 个核心板块：
大语言模型：MiniMax M 系列
M 系列分为 2 个模型：MiniMax M1 和 M2 模型。
这 2 个模型，刚发布的时候都引起了不错的市场和技术社区反应。
MiniMax M1 在 2025 年 6 月发布，是当时非常出圈的一款开源的大规模混合注意力推理模型。
MiniMax M2 在 4 个月之后的 2025 年 10 月发布，是专为代码和 Agent 任务设计的最新模型。
最近，MiniMax M2.1 的发布也引起了很多关注。
在 LMArena.ai[1] 的 WebDev 榜单里，MiniMax M2.1 Preview 已经冲到了全球第四，排在它前面的是 Anthropic、OpenAI 和 Google。
连 Ruby on Rails 之父 DHH 都在 X 上点名夸了它一波，说 MiniMax M2.1 在处理大型、复杂代码库时，效率高得有点超出预期。
视频生成模型：Hailuo-02 系列
在视频模型领域，MiniMax 的海螺团队同样很受关注。
Hailuo-02 在 2025 年 6 月发布，能够根据文本或图像输入生成高质量的视频。
在 Artificial Analysis 的图像生成视频评测榜单中，它位居全球第二（Arena ELO 分数为 1,331）。Hailuo-02 在技术上已经支持了原生 1080P 高清视频生成、24 帧/秒流畅帧率、指令遵循能力，以及对复杂物理场景的渲染能力。
语音生成模型：Speech-02 在语音生成方面，MiniMax 的实力同样不容忽视。
Speech-02 在 2025 年 4 月发布，是一款多语言语音生成模型。在 Artificial Analysis Speech Arena 的评测中，Speech-02-HD 凭借超高音质排到了全球第一（Arena ELO 分数 1,174）。
这种全模态的 AI 原生模型能力支撑了 MiniMax 的 AI 原生产品能力。
我们可以拆分到各个产品来看：
首先，就是 MiniMax 最出圈的 Talkie / 星野，据透露，累计用户已经干到了 14710 万，平均 MAU 从 290.5 万增长到 2005.1 万。
根据灼识咨询数据，更有意思的是这个平台的用户粘性：用户每天平均花费超过 70 分钟在这款应用上。
**其次，海螺 AI（视频生成平台）**2024 年 8 月才发布，到 2025 年 9 月累计用户已达 4200 万，平均 MAU 564.8 万，付费用户 31.11 万。
作为一款新产品，这个增长速度已经说明了很多。
除此之外，还有 MiniMax 语音、开放平台，基本都取得了「倍数」增长。
从 2023 年到 2025 年 12 月 31 日，很多人对此次招股有一个明显感受：
MiniMax 并没有选择捷径。
它选择直接杀入全球市场，投入到全模态技术和 AI 原生产品的全线战场。
前方的路并不平坦。
但现在，14 家长线基金对此作出了回答：这是一家有野心、有纪律、充满年轻活力的公司。
2026 年，MiniMax 的故事才刚刚开始。
参考资料 [1] LMArena.ai: http://lmarena.ai/