忘不了的 Kimi C轮融资

@陈之琰

最近人人都在聊 DeepSeek 的融资，这个等最终落定后我们再说。今天先说 Kimi 。

不久前，Kimi 爆出新一轮融资，投后200亿美元估值，比去年11月的约43亿美元翻了四倍多。但事实上，真正值得对比的，不是和43亿美元的C轮——在那之后，Kimi 的融资就基本顺风顺水。真正值得对比的，是它在2024年中完成的33亿美元的B轮。

33到43亿美金之间，隔了一年半。其间，Kimi 接连遭遇团队套现、仲裁案、张予彤争议、投流风波，以及 DeepSeek 的横空出世。

可以说是这家明星公司最难的一个时期。

然而，最终 IDG 出现，以领投方的身份进场。如果说，能证明一笔投资巧妙之处的无非是：投得早、投得多，那这笔投资就属于投得妙。投在了黎明之前——当然也可以说，也是因为这笔投资，黎明才来得更快。

「elsewhere」聊了几个接近交易的人，谈谈这笔投资前后的几个小故事。

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许多人都知道，红杉、真格、Monolith与Kimi的的故事；以及，因为有予彤，Kimi 融资没有 FA 。但这笔融资，有一个关键人，是今日资本徐新。

2025年的第三季度，Kimi 还停在腾讯、高榕投的那一轮，已有一年多没有再融。这时徐新提醒杨植麟：必须出来融资。

一位接近今日资本的人对我说，徐大姐的判断主要基于两点：大模型是一场以大资本豪赌大未来的赔率游戏，钱是留在牌桌上的重要筹码；Kimi 当时刚发布的K2模型是全球首个开源的 Agentic Intelligence 大模型，在技术上还是能打的。

当时 Kimi 管理层对于融资的心理预期是5亿美元，但徐新认为这些钱还不够。

虽然在今日资本内部，对 Kimi 也是有争议的。尤其是站在二级团队视角，账能算得过来吗？这一轮 Kimi 投前差不多38亿美元，但此时的收入几乎可以忽略不计。

据说，单靠今日资本的 check size ，是不够的，领投方需要一个 deep pocket 。

甚至还有个说法是，今日当时建议，找个领投方出8亿美元，总共再融10亿美元。

"因为要烧大钱 maybe 才能赌一把，训出下一个 milestone 。融资金额如果太小，赔率是不够的。"

这个故事有点似曾相识。当年的京东也是：当刘强东咬着牙向徐新试探性地要200万美元融资时，徐新说200万不够，要开仓建物流、要打价格战，于是给了刘强东1000万美元。

的确，半吊子的资金，可能还不如不给。要赌，就要把筹码一次性拉到对手无法跟进的高度。

但问题是，谁会出那8亿美元？

2

在讲接下来的故事前，先解答一个问题：为什么徐新会对 Kimi 这么上心。

一个被很多人忽视的细节是：今日资本是 Kimi 的第一轮投资人。但后来许多人都被"徐大姐退出一级市场"的谬传给带跑偏了，以至于低估了今日在AI上的押注程度。除了 Kimi ，今日还投资了 Sand.AI 、智谱、星海图、Vbot维他动力等等。

2023年中，杨植麟见到徐新时，他已经见了一些投资人，但能直接拍板的不多。徐新很快做了决定。

这里还有两个小故事。

有个 FA 机构合伙人告诉我，他2023年的某一天见了徐新。当时是在香港，徐新早晨10点出现，明显有些疲惫。聊了之后才知道，前一天晚上，徐新为联合领投 Kimi 协议细节忙到凌晨4点，"当然，沈南鹏也是一样。"（那一轮今日和红杉联合投入）

2024年底，Kimi 遭遇历史遗留问题的危机，压力之下，Kimi 团队曾动过让渡份额、息事宁人的想法。但徐新对杨植麟坚决表达了制止。

她认为，不能因为害怕事情闹大，就给钱。大意是，杨植麟对老股东已有补偿，后续问题应交给律师。后来，仲裁案中 Kimi 聘请的香港律师也是通过徐新引荐的。

当然，在试图完结这场纷争的过程中，Monolith 曹曦等人也扮演了重要角色。这些以后有机会再说。

据「elsewhere」了解，直到阿里云大笔投资前，今日资本都是 Kimi 中占比最大的财务投资人之一。

3

说回43亿美元的C轮。

当时，阿里已经是 Kimi 的大股东，原来美元时代的 Mega fund 也没剩几家，还会有谁感兴趣？

徐新最开始瞄准了腾讯，她亲自给刘炽平打了电话。

腾讯本就是 Kimi 的B轮领投方之一，且在大模型上明显落后于字节和阿里，很快就做出了投资决定。有一段时间，坊间盛传腾讯投资 Kimi C轮的消息也正是源于此。但接近这轮交易的人士对我说，身为大股东的阿里在董事会层面动用了否决权（veto），约定腾讯只能跟投。

这倒也不难理解。对于腾讯将手伸进自己算力腹地、瓜分优质模型资产，阿里显然很警惕。即便是B轮腾讯领投时，阿里也动用了"超比例认购权"（Super Pro-rata），以保证股比。

徐新转头找到了高瓴张磊。据说张磊是有意愿出这8亿美元的。但，最终未能成行。

领投方的位置又空悬出来。这时 IDG 出场。

对于 IDG 来说，重仓 Kimi 很难说是个容易的决定，尤其是 MiniMax 刚刚在港股秘密交表。

早在2022年初，IDG 就联合高瓴等投资了 MiniMax 团队。直到2023年底，IDG 也参与了阶跃星辰的A轮。但对于 IDG 这样体量的玩家来说，这个配置还是不够的。

关于 IDG 这笔投资背后的决策细节，我问过不少相关投资方，都没有得到明确的答案。 IDG 也选择低调。

总之在几相权衡下，IDG 最终没有给出原本希望的8亿美元，但也认领了 Kimi 团队的心理价位——5亿美元。

最关键的一轮融资就此完成。此后 Kimi 的融资故事，相对就比较顺利了。

另据「elsewhere」了解，一些家办此后也参与了 Kimi 的融资。

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这里再展开一下。

中国的两家 Mega VC ——红杉中国和 IDG ，在 Kimi 与 MiniMax 上的步调，形成了一种对仗感。

红杉是先投 Kimi ，后投 MiniMax ；而 IDG 是先 MiniMax ，后 Kimi 。

红杉早期尽管也看过 MiniMax ，但没有积极推进。到了2023年年中，在字节跳动放弃投资 MiniMax 、高瓴三轮 Super Pro-rata 执行完毕的微妙窗口期，红杉果断出手，领投了 MiniMax 5000万美元的A+轮融资，并将公司投后估值推至16亿美元。

这里有个小插曲是，或许是作为对此前的弥补，沈南鹏还向闫俊杰承诺过： MiniMax 将是红杉在中国模厂上放最多钱（绝对数）的公司。这也是打动闫俊杰的地方。

最终，在大模型六小虎中，红杉除了百川和零一万物，其他四家都投了。智谱和 MiniMax 上市时，「elsewhere」曾写过，可见红杉的 bar 还挺高的。

有投资人向「elsewhere」评价，红杉对于大模型有一条投资逻辑是：早期全场下注，但不投从移动互联网时代走来的人。

前段时间传出零一万物要赴港IPO时，「elsewhere」还去询问过情况。官方给了我一长串回复，其中一句是："继哈萨克斯坦驻华使馆宣布，托卡耶夫总统再度会见李开复博士、双方探讨扩大人工智能领域合作之后，零一万物全球化布局正加速推进。"

这个回复，有点让我不知怎么回复。

而对 IDG 来说，Kimi 的这笔投资，也的确有点神来之笔的意思。等有一天能揭晓时，再看 IDG 如何讲述吧。

好了，以上只是 Kimi 融资故事的一小部分。但其中体现出的投资人的脑力、动作，以及信念感，还是相当跃然纸上的。

关于 Kimi 与另外几位投资人：阿里、腾讯、Monolith、真格、高榕、王慧文等等的故事，下回再说。

封面来源：La Tour, $2, 1651, Preston Park Museum