蜜雪冰城

蜜雪冰城是一家从河南郑州"寒流刨冰"小店起步、用28年长成全球超4.6万家门店的现制茶饮企业，2025年初登陆港股，开盘市值破千亿港元，认购倍数高达5324倍。它的商业内核并非单纯的消费品牌，而更像一家"生产极客"——97.6%的收入来自向加盟商售卖食材、包材和设备，核心饮品食材100%自产，同时运营着业内最大的仓储物流体系，甚至向加盟商提供免费配送。

这种极致低价的背后是对供应链的深度垂直整合。蜜雪一年买下全中国接近1%的食用糖，将果蜜包装瓶成本降低50%，从生产到运输砍掉一切中间商，把现制饮料反向拆解为工业流程。在加盟制度设计上，它不收利润分成、加盟费仅数千元，并在2022年疫情期主动下调69款核心物料价格约15%以让利加盟商，换取规模效应。

资本层面，这家"不缺钱"的公司在上市前仅完成一轮融资——2020年12月由高瓴、美团龙珠和CPE源峰投入的20余亿元，当时其估值甚至与仅几百家门店的茶颜悦色相当，远不及600亿估值的喜茶。此后它还与高瓴投的新材料企业元素驱动、数字化供应商群核科技等建立合作。据「暗涌」分析，蜜雪冰城选中高瓴，看重的是后者在蓝月亮、百丽等案例中积累的产业转型经验，以及干嘉伟、沈皓瑜等拥有实战背景的投资人团队。

风险同样与规模相伴。2023年下半年以来，加盟商回本周期从爆发期的6个月拉长至约18个月，闭店率上升，部分产能利用率未过半；66%的募资将用于供应链和海外扩张，12%投向"雪王"IP的动画、电影及联名商品。如一位印尼加盟商所言，"当密度太高的时候，这些开店的人就没有得到好处了"。