蜜雪冰城

蜜雪冰城是中国最大的现制茶饮企业，2025年初登陆港股时开盘市值破千亿，认购倍数高达5324倍。这家从河南郑州"寒流刨冰"小店起步的公司，门店数已超46000家，超过麦当劳和星巴克，但全球营收仍有差距。

它的商业内核更像一个"生产极客"而非传统餐饮品牌——97.6%的收入来自向加盟店售卖食材、包材和设备，而非加盟费或利润分成。蜜雪的核心饮品食材100%自产，一年买下全中国接近1%的食用糖，2014年起自建物流，如今运营着业内最大的仓储体系，并向加盟商提供免费配送。这种极致的供应链垂直一体化，让它在5-8元的低价带上仍能保持18.7%的净利润率。

2020年12月，蜜雪在上市前接受了唯一一轮融资，来自高瓴、美团龙珠和CPE源峰的20余亿元。当时它并非资本市场最耀眼的标的——同期喜茶估值达600亿，而一万家门店的蜜雪估值仅与几百家门店的茶颜悦色相当。高瓴能投进去，与其主动向不熟悉的下沉市场挺进有关。

风险同样来自规模本身。据产业链调研，加盟商回本周期已从2020-2021年爆发期的6个月拉长至2023年下半年以来的18个月左右，闭店率也在上升。蜜雪将66%的募资投入供应链和海外扩张，试图把国内成熟的体系复制到东南亚等地。