五源资本

五源资本是一家以"精选超配"为标签的早期风险投资机构，由刘芹等人创立，其最知名的几笔投资包括2015年领投地平线首轮融资、2017年入局小马智行，以及在小米天使轮后持续加仓、最终爆赚百亿美元的经典案例。刘芹本人以"思辨精神"著称，2025年底仍在五源创始人年会上谈论"伟大的公司不是赢下一场战役，而是永不离场"。

这家机构近年的一个关键变化是组织能力的垂直化。2021年前后，五源罕见地扩充人员、引入医药博士，搭建起含3位PhD的5人全职医药组；2025年9月又晋升了第一位"90后"合伙人井绪天，后者在晶泰科技C轮和D轮的高估值压力下选择加仓，最终走过完整周期。与此同时，陈哲等中层投资人也在2025年选择离开、另立门户，折射出头部VC在科技投资范式转换中的人才流动。

五源的投资风格强调"非共识"和"极致"——井绪天转述刘芹的话说，"做了一个高质量的决定却亏了钱，和做了一个草率的决定亏了钱，是完全不一样的"。在2022-2023年的市场调整期，合伙人刘凯曾判断未来的科技公司将变得"更重、更垂直、更硬核"，而五源对极壳科技从2022年跟踪至2025年最终联合领投B轮，也体现了这种长周期、重下注的打法。